但隨著價格的下跌，焦化廠利潤已經(jīng)降至100元/噸附近，再次提降將造成焦化廠的虧損，屆時價格繼續(xù)下行的阻力將顯著增加，現(xiàn)貨下跌或已接近尾聲。而期貨盤面的主力合約J1905報價1964元/噸，折合呂梁準(zhǔn)一出廠價為1714元/噸，即對現(xiàn)有呂梁準(zhǔn)一1970元/噸的價格還預(yù)留有256元/噸的跌幅，也已經(jīng)處于底部區(qū)間。

　　中國證券報：后續(xù)驅(qū)動焦炭價格上漲的因素有哪些?

　　任志強(qiáng)團(tuán)隊：在我們的預(yù)期中，下一輪焦炭漲價的驅(qū)動因素還是會從作為外部條件的螺紋鋼價格走勢中出來。對于螺紋鋼，我們傾向于認(rèn)為螺紋鋼需求超預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)到2019年一季度，冬儲不及預(yù)期將導(dǎo)致“金三銀四”的供需錯配。

　　在需求超預(yù)期的認(rèn)定上，我們對比了2016-2018年春節(jié)期間螺紋鋼社庫和廠庫的累積情況，當(dāng)下的庫存累積速度與2017年春節(jié)最為相似，產(chǎn)量向庫存轉(zhuǎn)化的效率將相對2018年顯著降低。若按照2017年的累庫模式進(jìn)行計算，節(jié)后螺紋社庫+廠庫共可累積453萬噸，預(yù)計節(jié)后總庫存為952萬噸，同比低407萬噸，整體與2016年春節(jié)的庫存相當(dāng)，處于明顯偏低的位置。

　　中國證券報：在螺紋鋼驅(qū)動的行情中，為什么不優(yōu)先配置鋼鐵股?這輪反彈的風(fēng)險點在哪?

　　任志強(qiáng)團(tuán)隊：在這種驅(qū)動結(jié)構(gòu)中，鋼鐵股是優(yōu)先選項，但這輪行情和很多鋼鐵股的年報披露時間接近，而2018年四季度鋼鐵企業(yè)利潤預(yù)期不穩(wěn)，這使得焦煤股的配置價值相對凸顯。從組合的角度，鋼鐵+焦煤或者焦炭+焦煤都是不錯的思路。

　　最大的不確定性是2017年出現(xiàn)的銀四需求不及預(yù)期和2018年出現(xiàn)的金三需求滯后?；仡?018年四季度以來的需求超預(yù)期，核心還是在于地產(chǎn)新開工面積高位不下，而支撐這一指標(biāo)高位運行的底層因素是住宅普遍的低廣義庫存+資金緊張，在補庫存+搶預(yù)售款的追求下，期房銷售和現(xiàn)貨銷售有望重復(fù)2014年長達(dá)9個月的背離，即金三需求仍有望將高位運行。從流動性角度，隨著資金端的邊際改善，新春工地開工情況大概率相對2018年資金緊張的局面有明顯改善。